Agro, energía y deuda: los nuevos sostenes de la estabilidad cambiaria

La estabilidad del dólar ya no descansa únicamente en la liquidación estacional del campo. El Gobierno detecta el surgimiento de nuevos motores que diversifican la oferta de divisas: el regreso de empresas y provincias al mercado de deuda y el salto exportador de Vaca Muerta en un contexto de precios internacionales elevados por la tensión geopolítica.

En este escenario, el Banco Central acumuló compras por casi US$9000 millones en lo que va de 2026 y el tipo de cambio mayorista se mantiene en torno a $1400, con una baja nominal cercana al 4% desde el cierre del año anterior. El fenómeno refleja un cambio estructural: la estabilidad cambiaria comienza a depender menos del calendario agrícola y más de un flujo diversificado entre energía, financiamiento y exportaciones.

El mercado de obligaciones negociables (ON) recuperó dinamismo tras la volatilidad de febrero y marzo. Las colocaciones en mayo superaron los US$1600 millones, con operaciones destacadas como Pampa Energía por US$500 millones a 18 meses y tasa de 7,775% anual; Arcor en dólares a tres años al 5,25%; y Mercado Pago con una ON a 106 días a tasa 0%. La Ciudad de Buenos Aires también reaparición con una colocación de US$500 millones.

En abril, provincias que no accedían al mercado internacional colocaron deuda con tasas atractivas: Chubut por US$650 millones al 9,45%; Córdoba, US$725 millones al 9,75%; Santa Fe, US$800 millones al 8,10%; y Entre Ríos, US$300 millones al 9,55%. El dato clave: estas emisiones garantizan oferta futura de divisas, ya que los instrumentos hard dollar cuentan con hasta 180 días para liquidar parcialmente en el Mercado Libre de Cambios.

El nuevo ciclo de financiamiento muestra un sesgo energético marcado. Consultoras especializadas señalan que el 47% de las emisiones corporativas de mayo correspondió a compañías vinculadas al sector. Vaca Muerta no solo gana peso exportador sino también capacidad para atraer financiamiento externo en dólares.

Neuquén alcanzó en abril una producción récord de 628.924 barriles diarios, con una suba mensual de 3,13% y un avance interanual de 36,18%. La provincia explica más del 70% de la producción petrolera argentina y las empresas aceleran extracción para ampliar exportaciones.

El crédito en dólares al sector privado también refleja esta dinámica. En mayo de 2026, el financiamiento en moneda extranjera representa 5,8% del PBI, versus 1% en noviembre de 2023, impulsado por el blanqueo y el aumento de depósitos en dólares. En el mismo período, los depósitos privados en moneda extranjera saltaron de US$14.000 millones a US$39.000 millones.

El agro aceleró la liquidación por la cosecha gruesa y la baja temporal de retenciones. Se estimó que el flujo de divisas del sector rondaría los US$2300 millones en mayo. Sin embargo, el mercado reconoce que este aporte sigue siendo marcadamente estacional y perderá fuerza en el segundo semestre.

Aquí es donde gana relevancia la energía. El complejo energético acumuló exportaciones por US$9003 millones en los últimos 12 meses con una volatilidad cercana al 7,4%, considerablemente menor a la del agro, que oscila superior al 20%. Esto comienza a darle a la Argentina una fuente de dólares más estable y previsible.

JP Morgan destacó que el superávit energético acumulado en los últimos 12 meses alcanzó un récord de US$9100 millones y podría ampliarse hasta US$13.500 millones hacia fin de año si los precios internacionales del petróleo permanecen elevados. El banco elevó su proyección de saldo comercial para 2026 de US$15.500 millones a US$18.000 millones.

En paralelo, el pipeline de inversiones asociado al RIGI suma cerca de US$30.000 millones aprobados con anuncios que superan los US$61.000 millones. Abril dejó un superávit comercial de US$2711 millones —el más alto para ese mes— con exportaciones récord por US$8914 millones. El agro aportó US$4832 millones y las manufacturas industriales US$2528 millones.

El mercado aún monitorea riesgos: tasas altas en Estados Unidos, la necesidad de recuperar acceso al financiamiento soberano y los fuertes vencimientos de 2027, año electoral. Por ahora, los flujos juegan a favor del Gobierno.