La reelección de Lula desató una venta masiva en Brasil y golpeó a los activos argentinos

La reelección de Luiz Inácio Lula da Silva provocó este lunes una abrupta liquidación de acciones, bonos y moneda en Brasil, después de que el mercado hubiera apostado durante semanas a una victoria de Flávio Bolsonaro. El real llegó a caer 12% al comienzo de la sesión y luego moderaba su baja a 8,36%, hasta 5,4066 por dólar, mientras el Bovespa retrocedía 13,43% de forma preliminar, tras haber perdido más de 16% y activar una pausa de 30 minutos. El efecto se extendió a la Argentina: los bonos Globales y los ADR operaron con bajas y el dólar mayorista subió $11, hasta $1.540.

La venta masiva reflejó el desarme de posiciones armadas antes del balotaje, pero también dudas más profundas sobre la sostenibilidad fiscal del cuarto mandato de Lula, la capacidad del Gobierno para avanzar con reformas en un Congreso adverso y la posibilidad de que la depreciación del real complique la trayectoria de inflación y tasas.

El mercado desarmó la apuesta por Bolsonaro

El primer motivo de la reacción fue el cambio brusco de escenario. La expectativa de un triunfo de Bolsonaro había impulsado a los activos brasileños durante octubre, bajo la premisa de que un gobierno de derecha buscaría un mayor ajuste fiscal y facilitaría una reducción de los costos de financiamiento.

Un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI) señaló que el ETF EWZ, que sigue a las acciones brasileñas en Nueva York, acumulaba una suba de 14% en octubre hasta el viernes, mientras los mercados emergentes bajaban 7%. Las encuestas y los mercados de apuestas también reflejaban esa visión: estos últimos le atribuían una probabilidad de victoria de 76% al senador.

La reelección de Lula obligó a revisar esas expectativas en una sola rueda. La caída fue más profunda entre las empresas vinculadas al consumo interno, los bancos y las compañías estatales, sectores expuestos a tasas elevadas, crédito más caro y decisiones del Gobierno. Los exportadores, en cambio, mostraron una mayor capacidad de resistencia porque una moneda más débil eleva sus ingresos medidos en reales.

Las dudas fiscales concentran la atención

La segunda preocupación es el estado de las cuentas públicas. La atención se trasladó de inmediato al nombre que Lula elegirá para conducir Hacienda y a la presentación de medidas que permitan estabilizar la deuda.

Graham Stock, de RBC BlueBay Asset Management, dijo a Reuters que la señal fundamental será el compromiso de la futura administración con la disciplina fiscal, comenzando por la designación de un ministro de Hacienda. En el mismo sentido, Alejo Czerwonko, director de inversiones para mercados emergentes de UBS Global Wealth Management, sostuvo que los inversores buscan una definición "clara y creíble" sobre el ordenamiento de las cuentas públicas.

La administración reelecta plantea alcanzar un superávit primario cercano a 1,3% del producto interno bruto para 2030. Sin embargo, los analistas cuestionan la falta de detalles sobre los recortes de gasto o las reformas necesarias para conseguirlo.

PPI, con datos del Fondo Monetario Internacional, estima que Brasil cerraría 2026 con un déficit primario de 0,5% del PBI y un rojo total de 7,7% al incorporar el pago de intereses. La deuda bruta pasaría de 93% del PBI al cierre de 2025 a cerca de 97% este año, de acuerdo con esa medición.

Jorge Vasconcelos, economista de la Fundación Mediterránea, advirtió que el déficit total asciende a 9,4% del producto si se contempla el costo financiero de la deuda. Según su análisis, si el Gobierno no logra acuerdos para desindexar gastos y recuperar credibilidad fiscal, la deuda pública podría subir al equivalente a 105% del PBI hacia 2030.

Un Congreso adverso y un real más débil

El tercer factor es el Congreso que encontrará Lula cuando inicie su nuevo mandato. PPI estima que el Partido Liberal, la fuerza de Bolsonaro, contará con 121 diputados y 28 senadores. Junto con Novo y Republicanos, los espacios de derecha reunirían 172 bancas en Diputados y 36 en el Senado. Un reporte de BNP Paribas calcula que, al sumar a otras fuerzas, la oposición puede reunir 287 de los 513 diputados y 51 de los 81 senadores.

El derrumbe de la moneda brasileña abrió un frente adicional para el Banco Central de Brasil. Una depreciación del real puede impulsar la inflación a través de los bienes importados, los combustibles y las expectativas, en un momento en que el mercado seguía de cerca la posibilidad de nuevos recortes de la tasa Selic. BNP Paribas considera que aumentó la probabilidad de que la autoridad monetaria pause el ciclo de flexibilización.

El informe de PPI recuerda que la Selic se ubicaba en 13,75% y que la inflación anual alcanzaba 4,6%, por encima del techo de tolerancia del Banco Central.

El temblor brasileño es un terremoto en la Argentina

Aunque la caída de las acciones brasileñas sea fuerte, el gigante sudamericano vive preocupaciones fiscales y financieras muy pequeñas en comparación con la Argentina. Tras el salto de 23 puntos del domingo, el riesgo país brasileño quedó en 184 puntos básicos. El riesgo país argentino se disparó 57 unidades y llegó a 765 puntos. Las paridades de los bonos brasileños están encima de la par, es decir que se venden a más de US$100 la unidad de aquí hasta 2036. La Argentina no tiene ningún soberano cotizando sobre la par.

Brasil es el principal socio comercial de manufacturas de la Argentina y representa 27,7% del índice de tipo de cambio real multilateral, de acuerdo con PPI. Por eso, un real más débil afecta la competitividad cambiaria local: si el tipo de cambio argentino se mantiene estable, los bienes producidos en el país se encarecen frente a los brasileños.

PPI calculó que, si se mantienen sin cambios las monedas de los otros socios comerciales, la depreciación del real podría reducir 2,89% el tipo de cambio real multilateral argentino. El índice quedaría cerca de los niveles de noviembre de 2023, antes de la asunción de Javier Milei.

El impacto puede alcanzar a las exportaciones industriales, el turismo y las importaciones. Vasconcelos advirtió que un "real barato" en términos de pesos representa una mala noticia para las manufacturas y los servicios turísticos argentinos.