El plazo, no la tasa: la clave para el crecimiento argentino

La economía argentina superó la etapa de estabilización y ahora enfrenta el desafío del crecimiento. El foco ya no está en bajar la inflación, sino en construir los mecanismos que permitan financiar la inversión productiva a largo plazo.

Según datos del Indec, al 31 de marzo los argentinos tenían activos financieros externos por US$499.098 millones, de los cuales más de 250.000 millones están en moneda y depósitos fuera del sistema financiero local. Ese monto equivale a casi cinco veces las reservas brutas del Banco Central.

Ese capital ocioso es una reserva disponible, pero el problema es que no se canaliza hacia la inversión. El crédito al sector privado representa apenas 12,7% del PBI, muy por debajo de Chile (más de 100%), Brasil (75%) o Paraguay y Bolivia (cerca de 60%).

La recuperación del crédito desde el piso de 4,8% de comienzos de 2024 fue rápida, pero no implica un cambio estructural. Medido contra el producto, el nivel actual es similar al de comienzos de los años noventa. La diferencia es que hoy hay más bancarización y las billeteras virtuales agregaron profundidad en el tramo corto, que no es donde está el problema.

La restricción central es que ningún sistema financiero puede prestar a diez años si se fondea a treinta días. El plazo lo generan los inversores institucionales, como los fondos de pensión. Chile tiene crédito por más del 100% del PBI porque sus administradoras manejan cerca del 70% de su producto en ahorro previsional. La nacionalización de las AFJP fue un error costoso que ninguna administración posterior logró revertir.

El sector asegurador no puede cumplir ese rol porque sus líneas principales son de corto plazo. Liberar el régimen de inversiones es necesario, pero no alcanza para crear demanda de papel largo. En cambio, hay dos desarrollos que apuntan al corazón del problema: el superávit fiscal del Tesoro, que libera crédito para el sector privado, y el Fondo de Asistencia Laboral (FAL), que debutará en noviembre.

El FAL, aunque se lo ve en clave laboral, funcionará como un vehículo de ahorro obligatorio con gestión privada y horizonte más largo que un depósito a treinta días. Los aportes serán administrados por fondos comunes y fideicomisos, que decidirán la cartera de inversiones. No reemplaza al pilar previsional, pero apunta en la dirección correcta.

Queda la objeción de que no hay crédito sin moneda estable. Es cierto, pero la moneda ya se está recuperando. El plazo se construye con reglas estables, tratamiento tributario previsible del ahorro y una curva soberana en pesos que sirva de referencia.

Las economías desarrolladas no crecen porque tienen más crédito, sino que tienen más crédito porque construyeron los mercados capaces de generar ahorro de largo plazo. La Argentina ya hizo la primera generación de reformas para estabilizar; ahora necesita la segunda, para construir el mercado que financie el crecimiento.

Quizá la transformación más importante no sea bajar algunos puntos más la inflación, sino volver a construir el tiempo: el tiempo que necesita una empresa para invertir, una familia para acceder a una hipoteca y un país para financiar su propio desarrollo. El ahorro ya existe; lo que falta es el plazo.