La IPO de Anthropic: Amazon ganará miles de millones más que los fondos de riesgo

Cuando Anthropic salga a la bolsa, muchos inversores cobrarán fuerte. Pero el mayor beneficiario no será un fondo de capital riesgo: será Amazon, que estructuró buena parte de su apuesta en la empresa de inteligencia artificial con pagarés convertibles y hoy tiene una posición valuada en US$97.900 millones, según el documento S-1 presentado ante la SEC.

El dato surge de la declaración de registro para la oferta pública inicial. Los fondos como Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures y Spark Capital esperan retornos multimillonarios, pero ninguno alcanza el 5% del capital que exige la tabla de accionistas principales. Con una valuación privada de US$965.000 millones, un 1% equivale a casi US$10.000 millones.

Ese umbral explica la rareza del caso. En una IPO tecnológica típica, los inversores de riesgo líderes tienen participaciones de dos dígitos. Acá, la posición de Menlo, de unos US$14.000 millones, representa apenas el 1,5% de la compañía. La escala de Anthropic diluye a todos.

Amazon respaldó a Anthropic en 2023 con un compromiso de hasta US$4.000 millones. En lugar de tomar acciones desde el inicio, armó la operación con pagarés convertibles, deuda que se transforma en papeles al momento de la salida a bolsa o de una venta. Al 30 de junio, esos pagarés sumaban US$6.200 millones de principal, toda la deuda de Anthropic.

La diferencia entre el principal y el valor de mercado es la clave. A medida que las rondas de financiamiento elevaron la valuación, las acciones en las que se convertirán esos pagarés se volvieron mucho más valiosas. La propia Amazon valuó sus tenencias en US$97.900 millones al cierre del segundo trimestre.

El impacto contable también fue mayúsculo. Anthropic registró en su estado de resultados un cargo de US$72.400 millones en el primer semestre de 2026 por el cambio en el valor razonable de los pagarés convertibles y otros instrumentos. Es un ajuste sin salida de caja: no implicó desembolso alguno.

Los pagarés de Amazon podrían convertirse en hasta 1.840 millones de acciones, aunque un tope lo limita al 12% del capital parcialmente diluido de Anthropic. La empresa puede renunciar a ese límite. Los papeles que no se conviertan seguirán vigentes y se transformarán en trimestres posteriores bajo la misma restricción.

La posición no termina en los pagarés. Amazon invirtió además US$10.000 millones en acciones preferentes sin derecho a voto en el segundo trimestre, con US$5.000 millones en cada una de las últimas dos rondas de Anthropic. Sumados a los US$8.000 millones en pagarés entre 2023 y 2025, el total invertido ronda los US$18.000 millones.

Más allá de la ganancia accionaria, Amazon seguirá facturando con Anthropic, que se comprometió a gastar al menos US$110.000 millones en AWS durante los próximos diez años. Es el socio estratégico que también es proveedor: respaldó a un competidor en potencia y hoy le vende gran parte de la potencia de cómputo con la que funciona.

Google también aparece en la lista de ganadores. Tenía cerca del 14% de Anthropic a comienzos del año pasado, según documentos judiciales, y siguió invirtiendo, incluidos US$10.000 millones en abril. El analista de PitchBook Harrison Rolfes estima que su participación actual ronda el 5,6% tras las sucesivas diluciones. Además, aseguró compromisos de nube por al menos US$114.000 millones hasta 2033.

El propio S-1 advierte sobre un riesgo de fondo: algunos de esos proveedores de nube también desarrollan modelos de IA rivales y podrían no querer siempre lo mismo que Anthropic. La advertencia cobra peso cuando el mayor accionista es, a la vez, socio comercial y competidor. El documento deja ver que los grandes ganadores de la salida a bolsa no serán los fondos de riesgo, sino los gigantes tecnológicos que apostaron temprano. Para más contexto sobre la empresa, se puede leer sobre las pérdidas millonarias de Anthropic y sobre la cena de su CEO con Trump.