Dujovne: la inversión cae porque ya pesa la incertidumbre política por 2027

La economía argentina crece por segundo año consecutivo a un ritmo moderado, cercano al 2% del PBI, pero con fuertes contrastes entre sectores. Los exportadores atraviesan un muy buen año, mientras el comercio, parte de la industria y los grandes centros urbanos sienten el impacto de tres procesos que avanzan en simultáneo: la apertura comercial, el ajuste fiscal y el programa de estabilización. Para Nicolás Dujovne, exministro de Hacienda durante el gobierno de Mauricio Macri, esa heterogeneidad era esperable en un cambio de modelo de estas dimensiones.

En una entrevista, el exfuncionario advirtió que la incertidumbre por las elecciones de 2027 ya se refleja en la inversión, en especial en los grandes proyectos del Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI). La inversión cayó 11% respecto de un año atrás, tras un buen ritmo en 2025.

Dujovne destacó que el gasto primario nacional bajó de 24% a 14% del PBI entre 2015 y 2026, y consideró que el próximo desafío está en mejorar la recaudación y en una reducción de la presión impositiva de las provincias. Además, valoró que el presupuesto 2027 proyecte una inflación de 18%, un número que, según su mirada, puede funcionar como ancla de expectativas.

El exministro explicó que el Gobierno de Javier Milei hizo dos reformas muy grandes: el ajuste fiscal desde el inicio y la apertura económica. "La Argentina tiene hoy la economía más abierta desde los 90", aseguró. Usó las facilidades del arancel externo común del Mercosur y bajó el arancel promedio de 13% a cerca de 9%. Además, no hay restricciones cuantitativas a las importaciones.

"Tenemos superpuestos tres fenómenos: uno global, que es la presión del comercio online sobre el minorista; la apertura comercial, y el programa de estabilización. Esa superposición genera heterogeneidad en muchos planos", sostuvo. En ese marco, mencionó que el régimen de courier, pensado para un uso esporádico, hoy lo aprovechan también las tiendas online para obtener una ventaja impositiva.

Consultado sobre por qué la economía crece menos de lo esperado —el mercado proyectaba 3,5% en enero para 2026 y ahora estima 2,1%—, Dujovne enumeró tres factores. Primero, los efectos rezagados de las megatasas de interés del año pasado, alrededor de las elecciones bonaerenses: las tasas reales muy altas hicieron caer la demanda de crédito, aumentaron la incobrabilidad y frenaron la inversión. Segundo, en el primer semestre los salarios sufrieron la inflación inesperada del shock cambiario. Tercero, la política monetaria fue más contractiva de lo que podría haber sido.

"Buena parte de la expansión por la compra de divisas fue esterilizada por el Banco Central y el Tesoro. Con una economía que crece al 30% nominal, la base monetaria crece al 11%. Eso se siente en el crédito", explicó. Y agregó que existe un trade off entre menos volatilidad cambiaria y tasas más altas.

Sobre si el Gobierno prioriza el tipo de cambio sobre el dinamismo de la actividad, respondió: "En el margen, sí. Pero el contrafáctico no es tan claro". Señaló que si se deprecia, al comienzo los salarios reales son más bajos, porque el traspaso a precios todavía es bastante alto. "Hoy una devaluación puede ser inclusive más recesiva al principio", remarcó.

Respecto de la caída de la inversión, Dujovne afirmó que los sectores con proyectos muy grandes dentro del RIGI hacen los desembolsos mínimos posibles a la espera de las elecciones. "La minería tiene mucho riesgo geológico y por eso se financia con venta de acciones y no con deuda. A esos inversores se les paga con dividendos, que en los gobiernos kirchneristas siempre fueron interrumpidos. Es lógico que haya un compás de espera", planteó.

El exministro también se refirió al temor de los inversores. "Le asignan una probabilidad superior al 50% a la reelección de Milei, pero el escenario en que vuelve un gobierno populista es tan nocivo que hay estrés postraumático por 2019", afirmó. Según su lectura, el mercado cayó el día después de las PASO de ese año y siguió cayendo porque vio el desastre que iba a ser el gobierno de Alberto Fernández. "Hay que superar ese estrés para que fluya la inversión. Esta vez hay mucha más cautela", concluyó.